6月14日，安踏體育(02020.HK)收盤價(jià)格15.58港元，漲幅3.18%。近日的上漲難掩安踏今年以來的頹勢(shì)，年初至今，其股票價(jià)格已經(jīng)跌去1/4(25.4%)，弱于恒指表現(xiàn)。

不久前，美銀美林發(fā)表研究報(bào)告，將安踏評(píng)級(jí)由“買入”降至“中性”，以反映其2016年首季較差的表現(xiàn)，同時(shí)大致維持今年財(cái)務(wù)預(yù)期，但調(diào)低明年預(yù)期至4%，目標(biāo)價(jià)降3%至19.9元。

體育用品股的盈利增長能力主要看兩大數(shù)據(jù)，一是最新的訂貨會(huì)情況，由于訂貨會(huì)是為未來幾季下單，所以可預(yù)示未來收入有沒有保障，常常訂貨會(huì)表現(xiàn)好，股價(jià)會(huì)很快反映;二是要看同店銷售數(shù)據(jù)，不少體育用品股會(huì)有自己的銷售網(wǎng)，同店銷售有增長，意味著銷售行情佳去貨加快，盈利增長可期。

安踏最近的財(cái)報(bào)顯示這兩項(xiàng)指標(biāo)均不理想。5月20日，安踏體育公布了2016年第四季度訂貨會(huì)訂單情況和2016年第一季度的零售表現(xiàn)后，當(dāng)日股價(jià)下挫近12%。

安踏品牌產(chǎn)品的2016年第四季度訂單金額(按批發(fā)價(jià)值計(jì)算)按年獲得雙低位數(shù)的升幅。這個(gè)數(shù)字較第三季的高單位數(shù)有所好轉(zhuǎn)，相信是與明年農(nóng)歷新年較早有關(guān)，但這會(huì)影響明年首季訂貨會(huì)表現(xiàn)。

2016年第一季度安踏品牌產(chǎn)品的零售金額(按零售價(jià)值計(jì)算)與2015年同期比較實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)的升幅;安踏品牌產(chǎn)品的同店銷售增長在4Q15同比實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)升幅，2016年第一季度有所下降，同店銷售則只有低單位數(shù);折扣增加，今季至今的表現(xiàn)有小幅改善，但不會(huì)明顯。

興業(yè)證券在之前的研報(bào)也提示安踏體育風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為其2016年第一季度同店銷售不達(dá)預(yù)期。

安踏公司也表示，一季度銷售額增速下滑的原因也包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)國內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)帶來了一定的負(fù)面影響，加上一季度天氣的不穩(wěn)定也對(duì)銷售有影響。

安踏所屬的體育用品行業(yè)，2001年至2011年是國內(nèi)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的十年黃金時(shí)期，營收基本保持兩位數(shù)增長，本土運(yùn)動(dòng)品牌(安踏、李寧、匹克、361度、特步)先后登陸資本市場(chǎng)。

但自2012年起，由于需求動(dòng)力放緩、行業(yè)供需失衡，體育用品行業(yè)步入寒冬。大范圍關(guān)店潮、去庫存成為行業(yè)常態(tài)。即便是安踏、李寧、特步等本土領(lǐng)先品牌，也都面臨著門店大幅萎縮及業(yè)績下滑的經(jīng)營困境。

經(jīng)過兩年的調(diào)整，運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)自2014年起呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，營收與凈利潤重新煥發(fā)增長力，無論從存貨規(guī)模或終端折扣水平，均呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，行業(yè)基本走出庫存危機(jī)。2015年安踏的營收突破100億，成為國內(nèi)首個(gè)營收破百億的體育品牌。

但這樣的勢(shì)頭能否保持目前并不好確定。

安踏體育2015年財(cái)報(bào)顯示，其營業(yè)收入達(dá)到111.26億元，凈利潤20.4億元，同比分別增長24.7%、20%;其2014年的營業(yè)收入約89.2億元，按年同比上升22.5%。全年實(shí)現(xiàn)凈利潤約17億元，同比上升29.3%。比較可發(fā)現(xiàn)，在營收增長保持穩(wěn)定增長的同時(shí)，凈利潤的增長放緩。

縱觀2015年中國體育用品行業(yè)，安踏體育的凈利潤增長也是最低的。(如下圖)

美銀美林在其研究報(bào)告中亦指出：“2016年對(duì)15%的收入增長及低雙位數(shù)盈利增長的預(yù)期較能實(shí)現(xiàn)，但明年的可見性則較低，其原因包括行業(yè)減慢及宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱。”

不過美銀美林也同時(shí)相信整體運(yùn)動(dòng)業(yè)都有增長空間，因消費(fèi)者增加參與運(yùn)動(dòng)的意愿，故安踏公司仍有機(jī)會(huì)提升市場(chǎng)份額，而其新業(yè)務(wù)，包括Fila、童裝、線上及新品牌亦可持續(xù)增長。

安踏體育2015年財(cái)報(bào)還可看出，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率比較低，不到30%，資本充實(shí)可以應(yīng)付未來業(yè)務(wù)的發(fā)展。但從其專注成長領(lǐng)域的籃球與足球來看，目前未見明顯亮點(diǎn)。