中國本周發(fā)布的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)，暗示著歷史上最偉大的增長故事正在走向結(jié)局。從1980年到2009年，中國經(jīng)濟(jì)以年均10.1%的速度增長，讓全球人口最眾多的國家成長為全球第二大經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在，中國官員在宣布自全球金融危機(jī)以來最低的GDP季度增長數(shù)據(jù)時(shí)表示，要對(duì)較低增長的“新常態(tài)”做好準(zhǔn)備。然而，如此淡定平和的表述掩蓋了一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)：中國現(xiàn)在的債務(wù)大坑絕不應(yīng)該成為常態(tài)，它必須奮力從中跳出來。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)(Fitch)的數(shù)據(jù)顯示，中國債務(wù)總額自全球金融危機(jī)以來幾乎翻了一番，占到GDP的240%左右。這意味著，中國需要償還的債務(wù)利息（假設(shè)平均利率為7%）將達(dá)到今年預(yù)計(jì)GDP的17%左右，即1.7萬億美元。也就是說，中國的債務(wù)人——包括政府、機(jī)構(gòu)、公司和個(gè)人——最終償還的債務(wù)利息很可能接近印度去年的GDP總值(1.87萬億美元)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過韓國（1.3萬億美元）、墨西哥（1.26萬億美元）和印尼（8700億美元）等國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值。

更重要的是，如此沉重的債務(wù)會(huì)削弱國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力。從1980年到2009年“追趕性”增長期間，中國債務(wù)利息負(fù)擔(dān)占GDP的比例遠(yuǎn)低于中國經(jīng)濟(jì)增速。然而，現(xiàn)在該比例是中國第三季度GDP增長率（7.3%）的兩倍多。這樣高的比例意味著：中國企業(yè)和個(gè)人越來越忙于應(yīng)付償還貸款，相應(yīng)地就越來越不愿投資或支出。實(shí)際上，利息負(fù)擔(dān)迅速增長，現(xiàn)在已相當(dāng)于私營企業(yè)今年前9個(gè)月在廠房和設(shè)備上的投資總額，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了今年迄今房地產(chǎn)建設(shè)和購買總金額。

對(duì)一個(gè)依靠信貸驅(qū)動(dòng)型投資維持的經(jīng)濟(jì)來說，“債務(wù)疲勞癥” (Debt Fatigue)是有害的。GDP增長從去年的7.7%進(jìn)一步放緩，同時(shí)投資水平依然占到GDP的48%，說明投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在持續(xù)下降。正因?yàn)榇耍本┓矫娌惶赡芡瞥鲆惠営膳e債支持的刺激方案來提升低迷的增長率。2009年那種對(duì)金融危機(jī)報(bào)復(fù)性的回應(yīng)只會(huì)加劇信貸疲勞癥，侵蝕經(jīng)濟(jì)活力。

然而，北京面臨的問題在于，不出臺(tái)新一輪刺激同樣困難重重?；葑u(yù)估計(jì)，如果北京方面著力解決房地產(chǎn)過度供應(yīng)問題，使住房空置率從當(dāng)前的28%回落到2008年的水平，那么GDP增長可能降至4%左右的水平——這已符合大多數(shù)人對(duì)“硬著陸”的定義。

因此，北京方面將需要具備不小的魄力，在不可持續(xù)的放貸熱潮和國內(nèi)需求崩潰之間尋找出路。如果中國國內(nèi)需求崩潰，將會(huì)打擊世界各地的資源出口國。然而，對(duì)中國來說，制定改革路線，再輔以緊縮信貸和削減過度產(chǎn)能，是目前唯一現(xiàn)實(shí)的選擇。否則中國就會(huì)在不可持續(xù)的舉債刺激的道路上越走越遠(yuǎn)。別以為“新常態(tài)”就會(huì)安安穩(wěn)穩(wěn)的。

譯者/鄒策